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方正证券:当揭开价格的面纱

发布时间:2019-12-04 01:53:32

方正证券:当揭开价格的面纱 2017-06-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要1、经济基本面边际虽稳,但实已过高点。

2、发电量与工业增加值的之前留下的裂口进一步被弥合,显示出高耗能行业的产出以更快的速度在减速。

3、在过去的三个季度的时间里,经济基本面强于预期可能存在价格的加速作用,一旦PPI高位滑落,我们要提防价格的反向加速器功能。

1)加速器的机制是:PPI的大幅升高拉高了经济名义增速,而预期在名义口径数据的引导下,对实际口径的数据也产生了积极的影响。

2)实际投资增速和名义投资增速自去年2季度以来已经出现了一些背离,说明供需之间的库存给增长带来了不少溢价。

4、这一次随PPI的见顶回落,固定资产投资增速则继续回落,似乎反向加速器已经开启。

1)5月的房地产投资很可能意味着新一轮房地产投资减速周期的开启,房地产的负面因素越来越大,之前仅仅因价格加速器和库存因素而改善的房地产投资已经独木难支;2)基建投资下行的动力来自于货币条件的减弱,而下行的加速来自于地方政府的投资体制的变化,关注国家预算内资金增速对未来基建的掣肘作用;3)制造业投资之前的回暖只可理解为周期性行为,因终端需求减速问题,其大概率已经越过周期性峰顶。

5、社会消费品零售的名义增长来自于价格变化的重估,而实际增长来自于价格弹性。在CPI未来窄幅震荡的判断下,预计消费增速继续在10.5%附近持续震荡。

6、经济名义增速的走弱有助于流动性预期的反转,债券的配置价值已然出现。长端利率债的安全边际仍然较厚,建议流动性压力不大的机构可以酌情配置,建议配置采用哑铃型结构。

风险提示:货币政策明显收紧、去杠杆超预期、CPI超预期、信用违约冲击加大。

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